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光大證券貸款增速略好于預期企業存款定期化

发布时间:2020-01-27 08:50:38

光大证券:贷款增速略好于预期 企业存款定期化导致M1增速大降 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

1月信贷略好于预期,但M1增速超预期骤降人民银行2月15日公布的数据显示,1月新增人民币信贷1.32万亿元,略高于我们1.2万亿的预测值,更好于市场预期(市场预测均值为1.15万亿元,表格1)M2增速从上月的13.6%降至13.2%,与我们的预测相近(我们的预测值为13.1%)但令人感到意外的是,本月M1同比增速大大低于预期,由去年12月的9.3%骤降至1.2%,增速低于我们预期差不多8个百分点

信贷放量符合历史投放规律从信贷投放的历史走势上看,每年1月信贷投放(包括中长期贷款)都会放量(图1、图2)而考虑到银行间市场流动性紧平衡对表外融资的抑制,央行有必要通过表内信贷的加速来稳定经济增长因此,虽然最终数字略微高于我们的预期,但今年1月信贷放量的态势并不让人十分意外

不过,考虑到在去年12月央行曾经有意识地限制过当月的信贷投放,今年1月信贷数字的攀升还是传递出了一些货币政策趋松的信号我们相信去年下半年的那种流动性投放“内松外紧”(表内信贷松,表外融资紧)的格局还会延续,今年全年信贷投放有望逼近10万亿

表外融资继续受制于银行间市场资金面,维持弱势1月社会融资规模新增2.58万亿,比去年同期多增399亿元这主要得益于表内融资的同比多增(表内信贷增量比去年同期增加2271亿元,图3)表外融资则整体维持弱势格局其中,除委托贷款与股票融资同比多增量为正值外,其余各项表外融资同比多增量均继续负增长(图4)

M1增速骤降源于企业存款的定期化M1同比增速是1月货币信贷数据最大的意外(图5)M1由流通中现金和企业活期存款两项组成春节之前,企业会大量向雇员发放现金,因而通常会在节前带来现金的增加和企业活期存款的下降

但今年反常的是企业活期存款在1月下降超过4万亿元,数量明显偏大其中除大部分变成居民手持现金之外,还有不少变成了企业定期存款1月企业定期存款增长超过1.5万亿元,大大高于过去几年月度增量的正常波动范围因此,可以说1月在企业存款中出现了大规模的存款定期化这可能代表企业对未来增长前景不太乐观,因而支出意愿下降(图6)

我们对1月货币信贷数据做谨慎乐观的评价表内信贷投放量的加大有利于稳定经济增长而信贷投放加大所传递的货币政策趋松的信号也值得高兴不过,企业存款的明显定期化也值得关注如果它不是一个短期波动,而确实是源于企业信心的下降,那就是一个负面消息整体来看,我们对1月份货币信贷数据做谨慎乐观的解读

投资含义如我们之前曾经论述过的那样,“内松外紧”的流动性投放方式会对债券市场形成压力因此,虽然银行间市场的流动性预期正在好转,债券收益率的下行幅度应该有限另一方面,信贷的略超预期,再加上1月出口的大幅超预期加速,应该对股票市场的情绪带来一定支撑

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